食品饮料:白酒营收提速 酱醋利润增速高位运行

小美子

投资要点　　摘要:中秋备货推动白酒营收提速,7-8月行业收入增速环比回升。展望4Q15,预计白酒行业营收可维持5%-10%增幅,竞争趋缓将带动利润率继续回升。酱醋行业7-8月利润增速32.3%保持在高位运行,应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望4Q15,酱醋行业营收可保持10%左右增长;毛利率大概率走高,盈利能力可持续提升。
　　白酒:中秋备货推动营收提速,竞争趋缓利润率回升。7-8月白酒收入增速7.0%环比2Q15回升,估计由于中秋旺季民间消费占比提升,渠道备货拉动厂家出货提速,类似春节旺季。利润率提升主要来源于期间费用率降0.8pct,应是行业竞争格局趋缓,公司费用投入趋于理性所致。展望4Q15,预计行业营收可维持5%-10%增幅,竞争趋缓将带动利润率继续回升。
　　葡萄酒:营收增速维持升势,进口酒压力仍存。7-8月营收增9.8%,仍维持回升态势。前8月进口酒数量同比增42.1%,增速环比略有回落但仍维持在高位,进口酒压力可能仍将持续。展望4Q15,预计行业营收增速可达10%-15%,考虑产品结构降级,渠道下沉费用率上升,利润增速可能慢于营收。
　　黄酒:收入增速略有回升,行业竞争压力仍大。7-8月黄酒收入增速略升至6.0%,不过行业仍增长乏力,其它酒种挤压力度较大,而龙头企业激励机制未能及时完善,行业总体竞争力较弱。整体来看竞品挤压力度加大,黄酒行业难有亮眼表现。
　　啤酒:营收增速持续下滑,销售压力增大。7-8月行业收入增速下滑至-2.0%,呈持续下降趋势,原因可能是竞品挤压和人口结构变化。展望4Q15行业面临调整压力,销量将继续下降。中长期看人口老龄化背景下啤酒主力消费人群数量减少,进口罐装啤酒对高端市场造成冲击,行业总量可能停止增长甚至萎缩。
　　乳制品:收入增速持续回落,液体乳估计表现较好。1-8月乳制品营收增2.5%,增速放缓原因可能一是基数影响;二是竞争加剧导致价格下降,估计主要是婴儿奶粉行业竞争加剧、国际工业奶粉市场低迷拖累奶粉行业均价下滑。液体乳市场估计表现相对较好,除了收入增长较快,产品结构升级、原料价格下降亦有利于液体乳市场盈利能力同比提升。
　　屠宰及肉制品:肉制品需求仍低迷,盈利能力承压。1-8月屠宰及肉制品营收同比增6.8%,增速略有回升,估计主要是肉价上涨推动畜禽屠宰行业收入增长加快,1-8月肉制品及副产品加工营收同比增8.6%,增速较1-7月降0.48PCT。肉制品行业当前需求仍然低迷,龙头企业产品结构老化仍需时间调整,短期盈利能力也仍然面临肉价上涨压力。
　　调味品:营收增速放缓,酱醋利润增速保持高位运行。7-8月行业收入增速回落至4.5%,主因在于价格下降导致味精收入同比降12.6%。酱醋子行业7-8月收入增9.0%,环比略有下滑,原因可能在于整体消费环境低迷,个别龙头企业自身处于调整期。利润增速32.3%保持在高位,应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望4Q15,酱醋营收可保持10%左右增速;毛利率大概率走高,盈利能力应可持续提升。
　　社会消费情况:8月社消总额增速略有回升。8月社消总额同比增速回升至10.8%,前8月社消总额同比增10.5%,增速环比提高。8月城镇社消总额增速回升至10.6%,农村社消总额增11.9%,环比持平。餐饮业社消总额8月增速12.4%,前8月增速为11.7%,持续回升。
　　行业观点:食品饮料(7766.13,4.660,0.06%)绝对收益机会已现。从业务端来看,一方面,未来业绩成长确定、估值低的白马股值得关注,重点推荐伊利股份(15.86,0.000,0.00%),另一方面寻找未来一年业绩反转弹性高的品种,重点推荐安琪酵母(29.70,0.330,1.12%)。从主题投资角度,一方面可以关注国企改革(1556.13,19.900,1.30%)概率大或改善空间大的标的,如老白干酒(62.11,1.580,2.61%)、山西汾酒(15.69,0.110,0.71%)等,另一方面,进入4季度业绩真空期后,互联网故亊可能又重新被热炒,仍建议关注前期跌幅较大,业务和故亊均相对靠谱的大北农(10.87,0.460,4.42%)、三全食品(8.92,0.100,1.13%)。
　　重点推荐公司:五粮液(0.00,0.000,0.00%)、安琪酵母、老白干酒、伊利股份、大北农。
　　风险提示:重大食品安全亊件风险。