油气改革年内启幕 天然气定价改革将至(附股)（三）

小美子

广州发展：上半年业绩不及预期，燃气业务仍值得期待　　公司电力、煤炭、天然气三大业务互为支撑、协同发展。公司是广州最大的发电企业，受益电改，未来售电领域扩展想象空间大，且是广州天然气唯一的建设、运营、购销主体，未来燃气业务增长空间广阔。公司上半年实现营业收入84.59亿元，同比下降7.46%，实现净利润5.34亿元，同比下降17.24%，低于我们的预期，主要是因为煤炭售价下跌和上网电价下调。 预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，当前股价对应15、16年动态PE为25、20X，我们维持“买入”建议，目标价13.00 (16年25PE).
　　燃气业务成长空间值得期待：面对国内经济增速放缓、工商业用气需求增速下降等局面，公司全面推进落实《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》，积极拓展燃气市场。上半年完成天然气销售5.32亿立方米，YOY+8.82%，新增天然气用户5.16万户，新增签署合同工商用户日用气量13万立方米。上半年公司燃气业务毛利率同比下降6.88%，主要是由于气源结构调整导致用气成本上升所致。天然气价改方案有望近期出台，市场普遍预期下调幅度为0.4-0.6元/立方米，这将促进公司燃气业务再次加速增长。此外，公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续，最终达成协议后，公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。而广州作为经济发展水准领先的城市，其天然气利用规模还处在初步开发阶段，与北京、上海、重庆等城市存在较大差距，随着《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》的逐步落实，广州天然气市场将快速增长。
　　燃料业务规模逆市增长：面对燃料市场持续低迷，煤炭、油品价格下行的经济形势，公司充分发挥电商平台功能，积极开拓北方市场，燃料业务量实现逆势增长。上半年完成煤炭销售1001.1万吨，同比增长10.1%，其中完成市场煤销售754.5万吨，同比增长14.6%。但由于煤炭价格下跌，导致公司燃料业务营收同比下降12.46%，毛利率微降0.39个pct。公司市场煤的市场占有率持续保持珠三角领先地位，稳定的供货渠道，完整的销售渠道，且在电商平台的助力下，公司煤炭市场有望进一步扩展。
　　积极参与售电市场：公司上半年完成发电量77.56亿千瓦时，上网电量72.82亿千瓦时，同比分别下降7.15%和7.11%。此外，去年9月份及今年4月份上网电价进行了两次下调。受发电量下降及电价下调的影响，公司电力业务上半年营收同比下滑了5.07%。但由于煤炭价格下跌，燃料成本下降，电力业务毛利率同比提升了4.83个pct。公司7月出资设立售电公司，未来伴随售电牌照的放开，售电业务有望成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测：预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%)，EPS0.40、0.49元，当前股价对应15、16年动态PE为25、20X，公司是广州最大的发电企业，且是广州天然气的建设、运营、购销主体，随着电改及广州市推进管道燃气发展的落实，公司未来售电领域及燃气业务增长空间广阔，我们维持“买入”建议。(群益证券)
　　陕天然气：销气量增三成，中期业绩符合预期
　　公司公布2015 年半年度业绩。上半年公司实现营业收入为33.10亿元，同比增长33.13%；归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，同比增长28.27%；每股收益为0.33 元。
　　主要观点
　　销气量高增长
　　2015 年上半年，公司实现营业收入33.10 亿元，同比增长33.13%；实现归属于上市公司股东的净利润3.67 亿元，同比增长28.27%。业绩增长主要是销气量的增长。
　　2015 年上半年，公司销售天然气量24.28 亿方，同比增长31.56%。长输管道业务实现营业收入30.42 亿元，同比增长33.74%；营业成本24.69 亿元，同比增长37.66%；毛利率18.84%，较上年同期下降10.90个百分点。
　　城市燃气业务销售气量1.16 亿方，同比增长22.6%；实现营业收入2.63 亿元，同比增长25.81%；营业成本2.35 亿元，同比增长26.10%；毛利率10.77%，较上年同期下降1.89 个百分点。
　　非居民管输费下调
　　根据《陕西省物价局关于理顺我省天然气价格的通知》，自2015年6 月20 日，陕西省非居民用气管输费平均降低10%，管输费下调将对公司下半年业绩形成一定的负面影响。
　　天然气价格预期下调
　　上半年，石油、煤炭等替代能源价格下跌幅度较大，天然气比价效应减弱，预计下半年天然气门站价有下调可能。我们认为，价格下调，有利于降低用气成本，恢复天然气的比价效应，促进消费增长。
　　“气化陕西”利于天然气消费增长
　　天然气作为一种清洁、高效能源，天然气的利用得到国家层面的大力支持。陕西省政府近年来大力提倡天然气等洁净能源的使用，支持各地政府新建、扩建城市天然气输配管道，提高覆盖率和气化率。
　　陕西省2013 年的政府工作报告中明确讲到，要积极推进“气化陕西”二期和“煤改气”、“油改电”工程，并出台“治污降霾·保卫蓝天”行动计划。
　　随着各地改造项目的实施，为公司带来新的增长空间。随着气化率的提高，输气量的增加，管道利用率和公司利润率将得以提升。由于成本相对固化，随着销气量的增长，业绩增长进入加速阶段。
　　风险提示
　　客户开发进展低于预期，销气量低于预期等。(上海证券)