申万菱信唐俊杰：2019中国债市或将步入慢牛！

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2018年一定是重要的历史转折点，是百年不遇的变局之年。1、华尔街+硅谷携资本和技术收割全球低要素成本的全球化模式面临巨大变局，民粹、贸易保护从欧美发达国家开始蔓延，这个过程将不可逆。2、中国工业化、城镇化进入长尾阶段，全要素成本均在高位，面临中等收入陷阱，出口+投资的增长引擎遇到瓶颈，出路必须转型。2018的冬天又冷又长，模式失灵、资产坍塌、信心崩溃，股市作为预期的市场表现最惨，私募行业里有一大批公司已经存在生存问题，现在已经不是比谁活得好，而是谁能活下来。展望2019年的私募行业，洗牌是必然的，头部公司、老牌公司基本都经历过多轮的牛熊考验，体系比较完整，扛过这个冬天我认为问题不大。从我们自身的角度，是要沉下心来苦练内功，锤炼自己的核心能力，唯有更专注更聚焦才对得起即将到来的这个时代；时代这个词有点大，但我们认为一点都不夸张，未来10年就是资管的大时代，吃、穿、住、行都得到满足了，剩下的就是储蓄需要有人打理。而且，从另外一个维度，大国的十字路口，高债务、老龄化、核心技术突破这三座大山是必须要翻过去的；去杠杆其实没有更好的办法，只有做大资产温和通胀才能良性着陆；养老问题已经是大问题了，靠医保控费这样的微创手术解决不了问题，一定是国有资本划转，社保资产增值才是根本性的；核心技术突破是需要科研投入的，搞基建可以靠银行，指哪打哪效率最高，但搞科研要靠风险资本，银行不具备这样的能力和条件。往大的说，一个繁荣高效的资本市场是中华民族伟大复兴的必要条件，一个以资本市场为核心的金融体系必将在下一个10年出现。做投资必须赌国运，既然笃定国运还在，做为一个还在追梦的人，那这里就是主战场。虽然眼前很艰难，前行的道路仍将如履薄冰、战战兢兢，但我们要为下个10年兴奋，这里确实是最好的赛道。2018年的股市从年头跌到年尾，2019年的宏观经济比2018年还要差，主要有几点风险：1、房地产风险积聚，2019年面临开工率断崖下滑的风险；2、2019年有失业潮的风险，消费也有压力；3、出口也是一大问题，短期受中美谈判结果影响，长期有较大不确定性；宏观经济基本面的“大环境”很差，但资本市场的“小环境”却没那么差。资本市场是预期的市场，预期反应了、见底了，价格也就基本见底了；2018年持续的下跌就是在反应2019年更差的预期，而站在2019年往后看，中期又没有那么差，长期又生机盎然的，所以说股市的“小环境”要比2018年好。而且，2018年预期在高位，价格在高位，盈利在高位，是释放的一年；2019年，除了经济真的开始坏了，估值、预期全下来了，政策都已经进入右侧好几个月了，因此我们对于2019年市场的判断是筑底年，波动率会放大，结构性机会很多；每次重要数据公布都是阶段低点，但也不要期望能涨太高，因为经济不好，企业家信心没恢复，投资没有上来盈利就没那么快上来，筑底需要一个较长过程。投资策略上，2018年仓位低一点的就跑的好一点，2019年我们觉得仓位不会是盈利的关键；要把结构想清楚，把工作做细致，自下而上的精选能力才是成败的关键。监管层在努力恢复市场化交易，但交易性资金几轮股灾下来早就所剩无几，产业资本因为质押问题也基本丧失了定价权，今年市场的话语权应该是在外资、保险等长线资金的手中。二级市场的投资还是要站在最强声音的一边，因此我们今年的重心也会在更长的维度去思考问题，除了便宜的价格外，我们会更加关注长期竞争格局、护城河、管理层历史诚信能力等要素。作者余定恒为翼虎投资董事长；王文龙为翼虎投资基金经理