恒生电子深度报告：科技金融王者
恒生电子（600570）具有极高的粘性与市场占有率,以技术与客户优势形成深厚的竞争壁垒,新一代核心产品即将发力将提供业绩安全垫,金融云业务已形成立体卡位。平台化优势、创新基因、市场开拓力构成三轮驱动,具有多点开花的爆发潜力,维持强烈推荐-A 评级。 创新业务有望多点开花。公司愿景为连接百万亿,其ITN 云平台以金融机构智能交易路由为核心,通过金融云连通金融机构、互联网厂商、开发者及终端用户,促成更高效的投融资渠道与销售渠道,已连接互联网企业超过400家,覆盖近3 亿互联网用户,市场空间超千亿。公司以接近收入40%的极高研发投入,打造了完备的创新业务子公司机制,明星级产品有望多点开花。其内在创新能力是公司长期投资重要的价值所在。 区块链+金融龙头初现。区块链+金融在提升金融效率,保障金融安全等领域具有独特优势,拥有前景明确的应用场景。公司参与发起金链盟,牵头研究区块链票据管理课题和以太坊轻钱包课题,走在新一轮科技革新的最前沿。 护城河坚固。恒生电子在券商、基金、私募、银行、交易所等客户中具有极高的粘性与市场占有率。其新一代核心交易系统、投资管理系统、TA 系统均以稳定、快速、松耦合著称,万亿交易行情下的零错误率。2011 年至2015年,公司经营性现金流净额与预收款CAGR 分别高达49.96%和67.16%,在A 股金融IT 公司中领先优势明显,彰显公司客户粘性与产品议价能力。 金融云待东风。依托于产品与客户优势,恒生2.0 业务已形成立体卡位,囊括产品发行、投资管理、风险控制、估值清算,契合中小型客户快速部署、弹性扩张的需求,技术与市场的结合能力顶尖。虽然金融监管与技术创新的博弈暂时延缓了金融云推进,但只要政策清晰稳定,恒生就有望形成爆发。维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018 年EPS 分别为0.99 元/1.39元/2.01 元,分别对应67/48/33 倍PE。 风险提示: 金融监管政策对于创新态度不明确(招商证券（600999）刘泽晶黄斐玉徐文杰)
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